自7月24日中共中央政治局会议提到“一揽子化债”以来，市场对城投债的信心得到提振，城投债收益率快速下行。进入11月份，多数地区城投债收益率已经较低，市场“缺资产”的情绪不断增强。当下哪些区域的城投债仍然有挖掘价值，本文主要聚焦于此。
一、“一揽子化债”政策对弱资质城投债利好相对更为明显
天津、云南等地AAA主体收益率下行幅度较大。对比11月8日收盘全国各地区各级别城投债到期收益率和7月24日收盘城投债到期收益率来看，天津、贵州、云南等此前收益率较高的区域在本轮化债行情中受益较多。具体来看，天津AAA、AA+和AA主体存量城投债余额加权平均收益率分别下行260BP、208BP和278BP，云南省AAA、AA+和AA主体平均收益率分别下行170BP、161BP和13BP。与收益率变化趋势相似，天津、云南、内蒙古和河南等地区AAA主体平均利差收窄分别达到234BP、194BP、117BP和105BP。
现阶段，多数地区城投债收益率下行已经较为充分。以AAA主体来看，全国28个有存量地区中，已有24个地区存量城投债余额加权平均收益率低于3.5%。仅有云南省平均收益率仍高于4%。若进一步观察行权剩余期限在1年以内的债券，则除了云南省平均收益率仍有4.79%之外，其余地区均低于3.5%。行权剩余期限1-2年的债券，仅有云南、贵州、吉林和甘肃平均收益率仍在4%以上。多数地区估值进一步下行的空间相对有限。
二、哪些区域的城投债仍有挖掘空间
在“一揽子化债”政策持续推进的背景下，影响城投短久期债券兑付安全性的主要因素由区域基本面转向外部政策支持。而从目前实质落地的特殊再融资地方债和其他政策文件来看，资质较弱的地区受益更多。而在传统框架下，这些地区存量城投债的收益率也相对较高。基于此，我们认为在弱资质区域进一步挖掘高主体评级短债的思路虽然相对朴素，但仍可以有效增厚收益。从这一思路出发，我们以主体级别、剩余期限和平均收益率作为控制条件，进一步分析符合对应条件的可挖掘区域。
对于AAA主体，存量规模较大，剩余期限2年内且余额加权平均收益率超过4%的区域可以进一步关注，符合条件的地区包括云南、贵州、吉林和甘肃。对于AA+主体，存量规模较大，剩余期限1年内且余额加权平均收益率超过4.5%的区域可以进一步关注，符合
湘公网安备 43010302000805号 长沙网安数字警务室 本网站已支持IPv6访问 营业执照 经营许可证